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【山玻转债】上市估值

发布时间:2022-09-27 11:46:42 来源:火狐体育永久入口 作者:火狐体育官网入口
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  山玻转债(111001.SH)发行规模较小(6.00亿),债项评级为AA-级,债底保护性偏差,平价较高,综合看申购安全垫不强。参考大禹、嘉友等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计山玻转债合理平价溢价率应在25%附近,对应价格在133元附近。

  山玻转债发行规模6亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价13.91元,截至2021年12月3日收盘,正股山东玻纤报15元,转股价值107.84元(转股价值较高)。

  山东玻纤属于玻纤制造板块,总市值74亿,上市以来年化波动率为54%。公司聚焦国内市场,主营产品为玻纤制品,下游客户集中于建材、航空、电子等领域。公司玻纤产能总量位居国内第四,集玻璃纤维及其制品、贵金属加工、发电供热于一体,主要产品有无碱砂、玻纤壁布、毡类、纱类。今年下半年以来多地电价市场化改革逐渐展开,公司自有的热电业务可以一定程度缓解未来电价波动的风险。

  行业方面,供求依然是核心变量。目前国内及全球玻纤产能充足,但在能耗管控趋严的背景下供给恐难继续放量。而国内外需求正在回升,尤其是风电+新能源车增速仍高,有望带动玻纤迎来新一轮景气上行。山玻21Q1-Q3营收/净利同比+50.61%/387.57%,盈利明显改善。

  我们认为:第一、公司玻纤在产产能37万吨/年(居于全国第四),而供给难以继续放量利好现有产能;第二、公司积极进行流程升级,其中冷修技改有效推动产能结构优化;第三、自供电力+矿石原料布局逐步中和成本劣势。

  山玻在规模和评级上没有优势,保险等大资金难以入库。但对中小账户而言是博弈波动不错的品种。预计关注度不会太高;其次,玻纤板块在产业链中偏中上游、偏周期属性,当下市场存在高估值及弱逻辑的不利组合,但暂看供求相对有利,可寻找中短期机会;最后,结合正股基本面看,山玻定位可能不高,关注低吸机会。

  综上,我们判断山玻转债上市首日平价溢价率可能在25%附近,预估山玻转债上市合理价格在133元左右。120以上开盘停牌半小时,130以上开盘停牌至14:57。

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